作为“光伏、风电”等大热门行业上游关键零部件供应商的新风光，即将登陆科创资本市场。
2021年3月24日，以大功率电力电子节能控制技术为核心技术平台，构筑电气控制装备产品体系的新风光，在科创板开启招股环节。
招股资料显示，新风光本次共计将募资5.9亿元，其中1.5亿元用于变频器和SVG研发升级及扩产项目；8651.82万元用于轨道交通再生制动能量吸收逆变装置研发及产业化项目；1.04亿元用于储能PCS产品研发及产业化项目；7512.34万元用于研发中心建设项目。剩余1.75亿元将用于补充流动资金。
虽然新风光号称有“核心技术平台”，但是公司的直接材料成本是占到主要产品成本达90%以上的。尤其是属于核心原材料的IGBT和芯片，公司几乎全部依赖进口，留给公司赋值的空间并不大。
同时，当前市场环境的竞争加剧，不仅让公司市占份额有所减小、毛利率出现下滑，业绩增长势头也明显减弱。再加上应收坏账比例上行、主要客户回款风险加大等因素，新风光上市后的资本旅途注定难以顺畅。
高度依赖进口 命门不在自己手里
成立十余年的新风光，专注着电气控制装备产品体系。
招股资料显示，公司是从事大功率电力电子节能控制技术及相关产品研发、生产、销售和服务的企业，产品包括高压动态无功补偿装置、各类高中低压变频器、轨道交通能量回馈装置、特种电源等，主要应用于新能源发电、轨道交通、冶金、电力、矿业、化工等领域。
公司表示，自2004年成立以来，始终围绕大功率电力电子节能控制技术为核心技术平台构筑电气控制装备产品体系，目前公司高压动态无功补偿装置与高压变频器产品市场份额，排在了国内前列。
然而看公司成本组成时发现，十余年的专注并未让新风光摆脱核心材料的外在依赖。
公司于招股书中表示，产品的主要原材料是变压器、IGBT、电容、壳体等。公司直接材料成本在主要产品成本中的占比是90%以上，一定程度表明公司赋值空间并不乐观。
其中IGBT在公司产品系统中属于执行部件，在主控系统和软件算法的控制下，靠内部IGBT的通断来调整输出电源的电压和频率，进而完成一系列工作。要实现复杂的控制，需要将多个IGBT组成一个功率单元模组，再通过多个模组组成一个复杂的执行系统，最终通过控制系统对执行系统的协调控制完成既定的功能。
但公司IGBT功率模块几乎是完全依赖国外品牌。数据显示，2017-2019年及2020上半年， IGBT功率模块采购额中国外品牌的比重，分别达到了89.65%、80.98%、90.94%和96.55%。
而另一大原材料芯片，公司同样是依赖国外品牌。报告期内，芯片采购金额中国外品牌的比重分别为95.40%、95.54%、93.81%、97.43%。
公司直言，虽然国内已有部分企业研发并生产IGBT功率模块与芯片，但市场上用户对国产品牌的认可度不如进口品牌。如爆发贸易问题，国外品牌供应商不能保证IGBT功率模块与芯片的持续供应，将会对公司经营产生较大影响。
核心技术优势难言乐观的新风光，市占率已经有下滑迹象。
市场份额下行 业绩增速下滑
新风光最重要产品高压SVG，已经出现市场份额下行的情况。
招股资料显示，公司高压SVG产品营收在近些年比重中能达到50%-70%，是公司当前最重要的产品。不过根据智研咨询出具的《2020-2026 年中国高压 SVG 行业调查与发展趋势研究报告》，其中提到2019 年国内高压 SVG 市场规模总计为 41 亿元，新风光高压 SVG收入 3.37 亿元，对应市场份额的 8.22%，相比于2018 年8.3%的市场份额而言，下滑了0.08个百分点。
图/招股书
本就有些受制于人的新风光，研发费用投入明显低于行业均值。
资料显示，公司报告期内的研发费用，分别为 1617万元、2069万元、2803万元和 1050万元，占营业收入的比重仅为 3.75%、3.89%、4.44%和 3.42%。相较于同行业可比公司7.02%、6.78%、6.3%、6.29%均值而言，新风光研发投入有着明显差距。并且在2020年上半年，公司研发投入在可比公司还由此前的倒数第二跌至了倒数第一。
图/招股书
重重压力传导至业绩端的话，则是表现为新风光利润率在持续下滑。
公司表示因为市场竞争不断加剧，以及毛利率水平相对较低的大功率、水冷产品的销售占比提升，使得公司2017-2019年及2020上半年综合毛利率，分别为40.38%、41.51%、39.80%和33.97%。分产品看的话，公司最重要两大业务中的高压SVG，报告期毛利率分别为37.2%、39.25%、38.08%和31.01%，高压变频器则分别为40.90%、41.06%、38.8%和35.86%。
无论是整体还是主要产品，毛利率都是自2018年后开始持续下滑，2020年则呈现加速态势。
图/招股书
最终在归母净利润方面，2017-2020年公司分别实现7224万元、8865万元、1.05亿元和1.07亿元， 2018-2020年同比增速分别为22.72%、17.92%、2.09%，增速快速下滑且要趋于停滞了。
归母净利润率2017-2020年分别为16.74%、16.65%、16.56%、12.65%，在2017-2019年持续小幅下滑之后，在2020年迎来近4个百分点的大幅下跌。
然而，主营业务已经压力重重的新风光，还要应对财务风险的不断累积。
坏账风险累积 主要客户临危
应收账款风险不断累积，坏账准备已逼近当期利润的1/3。
招股资料显示，2017-2019年末及2020年6月末，公司应收账款余额分别为 2.47亿元、3.29亿元、4.08亿元和 4.31亿元，占同期营业收入比例分别为 57.30%、61.88%、64.66%和 70.12%（已年化），应收账款余额逐年增长。
各期末应收账款逾期金额分别为 7060万元、10199万元、11842万元和 9632万元，占同期应收账款余额的比例分别为 28.55%、30.95%、29.01%和 22.37%。目前期末计提的坏账准备分别为 2264万元、2730万元、3070万元和 3412万元，已达近几年归母净利润的30%左右。
其中主要客户之一的协鑫集团，还面临资金周转情况，回款风险大幅提升。
新风光在招股书中明确表示，协鑫集团是公司的主要客户之一，目前协鑫集团出现资金周转困难的情况。公司对协鑫集团截至2020年6月末的应收账款余额，仍有1633万元，目前公司只计提了12.09%，也就是197.46万元坏账准备。如果未来协鑫集团资金周转进一步紧张，公司还将持续提升坏账准备比例，进一步影响业绩表现。
就目前而言，关键核心材料受限且研发投入远低于行业均值的新风光，很难在竞争持续加剧的市场环境中转变业绩表现，即便是成功获得公开资本市场的加持。
